Sumario

El Reglamento de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversi髇 Colectiva (IIC), aprobado por el Real Decreto 1309/2005, de 4 de noviembre, regul� por primera vez en Espa馻 las llamadas 獻IC de Inversi髇 Libre�, conocidas internacionalmente como 玣ondos de gesti髇 alternativa� o 玥edge funds�. La presente Circular detalla el r間imen aplicable a tales instituciones.

Las IIC de Inversi髇 Libre se configuran como productos de amplia flexibilidad inversora, destinados a inversores que, por su mayor experiencia o formaci髇 financiera, precisan de menor protecci髇. No obstante, para facilitar que tambi閚 los peque駉s inversores puedan acceder a esta modalidad de inversi髇, la presente Circular regula las IIC de IIC de Inversi髇 Libre -esto es, los llamados 玣ondos de hedge funds�-, cuyos requisitos de diversificaci髇 y protecci髇 del inversor los acercan a las IIC tradicionales.

Los aspectos m醩 destacables del r間imen establecido por esta Circular pueden resumirse as�:

No ha parecido necesario crear una nueva figura de sociedad gestora, de objeto exclusivo, dedicada a la gesti髇 de IIC de inversi髇 libre. Pero se imponen requisitos especiales -entre ellos, recursos propios adicionales- a aquellas sociedades gestoras que pretendan dedicarse a la gesti髇 de las nuevas IIC.

Se regulan en detalle los medios organizativos y de control de riesgos exigibles a las sociedades gestoras, con especial 閚fasis en la fiabilidad e independencia de c醠culo del valor liquidativo, se delegue o no esa funci髇.

Se regulan las relaciones entre las sociedades gestoras y los intermediarios financieros que proporcionan financiaci髇 y otros servicios a las IIC de inversi髇 libre (entidades conocidas como 玴rime brokers�). Como la financiaci髇 otorgada por dichos intermediarios se suele garantizar con los valores adquiridos, y estas garant韆s pueden ser reutilizadas por su beneficiario, se ha considerado necesario reforzar las funciones de supervisi髇 y control del depositario, exigiendo que 閟te sea informado de los acuerdos de garant韆 financiera.

Se regula la selecci髇 de los fondos subyacentes por las gestoras de IIC de IIC de Inversi髇 Libre, otorg醤dose ciertas funciones de control al depositario, dentro del margen con que la legislaci髇 vigente define sus facultades.

En materia de folleto informativo e informaci髇 peri骴ica se establecen reglas similares a las aplicables a las IIC ordinarias. Pero se exige que el inversor suscriba una declaraci髇 escrita de consentimiento, que acredite que conoce las singularidades de fondos de inversi髇 libre y sus diferencias con los ordinarios.

Se precisa el concepto de endeudamiento que establece el Reglamento de la Ley de IIC.

Finalmente, a las IIC de IIC de Inversi髇 Libre se les permite invertir en las llamadas cuentas separadas o gestionadas (玬anaged accounts�), entendiendo como tales aquellas estructuras que replican la cartera de inversi髇 de una IIC de Inversi髇 Libre.

En su virtud, haciendo uso de las habilitaciones contenidas en los art韈ulos 43 y 44 del Reglamento de la Ley de IIC y en la Orden Ministerial EHA/1199/2006, de 25 de abril y previo informe del Comit� Consultivo de la CNMV, el Consejo de la CNMV, en su reuni髇 de 3 de mayo de 2006, ha dispuesto:

Norma 1.� 羗bito de aplicaci髇.

La presente Circular ser� de aplicaci髇 a las IIC de Inversi髇 Libre contempladas en el art韈ulo 43 del Reglamento de la Ley de IIC y a las IIC de IIC de Inversi髇 Libre contempladas en el art韈ulo 44 de dicho Reglamento.

Tambi閚 ser� aplicable:

• a) A las sociedades gestoras que gestionen IIC de Inversi髇 Libre, IIC de IIC de Inversi髇 Libre, o ambas (en adelante, a los efectos de esta Circular, 玸ociedades gestoras�);
• b) A sus entidades depositarias.

Norma 2.� Condiciones de acceso a la actividad.

1. La autorizaci髇 y registro de las sociedades gestoras sujetas a esta Circular seguir� el r間imen general establecido en el art韈ulo 41 de la Ley de IIC y sus normas de desarrollo. La actividad de gesti髇 de estas IIC no tendr� que ser exclusiva.

2. Las sociedades gestoras deber醤 contar con un programa de actividades que recoja expl韈itamente la actividad de gesti髇 de IIC de Inversi髇 Libre, IIC de IIC de Inversi髇 Libre o ambas, as� como una descripci髇 de las medidas de control interno.

3. La descripci髇 de las medidas de control interno de la sociedad gestora recoger� su estructura organizativa, los medios t閏nicos y humanos espec韋icos de los que dispondr�, as� como una descripci髇 general de los controles y procedimientos espec韋icos aplicables en la gesti髇 de este tipo de IIC. Asimismo, se describir醤 los controles de la actividad de las entidades en quienes se efect鷈n delegaciones de funciones, de acuerdo con lo establecido en el art韈ulo 68 del Reglamento de la Ley de IIC, y de la actividad de las entidades con las que se establezcan acuerdos de garant韆 financiera.

4. La suficiencia de los sistemas de control interno implantados deber� evaluarse en funci髇 de las actividades realizadas y de los riesgos efectivamente asumidos en cada momento.

5. Los requisitos anteriores tambi閚 ser醤 exigibles a las Sociedades de Inversi髇 (SICAV, en adelante) de Inversi髇 Libre y SICAV de IIC de Inversi髇 Libre que no hayan encomendado la gesti髇 de sus activos a una sociedad gestora.

Norma 3.� 觬gano responsable.

El Consejo de Administraci髇 de una sociedad gestora ser� responsable, en lo que ata馿 a las IIC reguladas en esta Circular que gestione, al menos de:

• a) Aprobar la estructura organizativa, los procedimientos y las pol韙icas de actuaci髇, as� como desarrollar los sistemas de control, seguimiento y evaluaci髇 continuada de riesgos que sean adecuados a la actividad espec韋ica de este tipo de IIC. Definir� asimismo el sistema de delimitaci髇 de responsabilidades.
• b) Aprobar las relaciones contractuales entre la gestora y las entidades en las que haya delegado las funciones detalladas en el art韈ulo 68. 2 del Reglamento de la Ley de IIC, as� como con las entidades con las que se establezcan acuerdos de garant韆 financiera, seg鷑 la norma 9.� de la presente Circular.
• c) Autorizar la pol韙ica de inversi髇 en instrumentos financieros derivados y dem醩 l韒ites operativos, as� como los potenciales riesgos que podr醤 ser asumidos; y, en el caso de IIC de Inversi髇 Libre, autorizar adicionalmente los l韒ites de endeudamiento.
• d) En caso de que se gestionen IIC de IIC de Inversi髇 Libre, autorizar los procedimientos de selecci髇 de inversiones.
• e) Establecer los procedimientos a seguir cuando se superen o incumplan los l韒ites que se mencionan en la letra c) de esta norma.
• f) Asegurar que la organizaci髇 cuenta con unos medios humanos y materiales que garanticen la eficiente gesti髇 de estas IIC, as� como una adecuada segregaci髇 de funciones.
• g) Identificar a la Unidad de control, que ser� la responsable de supervisar el cumplimiento de las normas aplicables a las IIC, incluidas las contenidas en esta Circular.

Norma 4.� Medios humanos y materiales. Recursos propios exigibles.

1. Las sociedades gestoras sujetas a esta Circular, as� como aquellas entidades en las que, conforme al art韈ulo 68 del Reglamento de la Ley de IIC, se delegue la gesti髇 de IIC de Inversi髇 Libre deber醤 contar con los medios, conocimientos y experiencia espec韋icos necesarios para realizar este tipo de actividad y para valorar adecuadamente los riesgos en que incurran. En caso de delegaci髇, la sociedad gestora deber� retener los medios suficientes para controlar las actividades delegadas. La delegaci髇 nunca podr� hacer de la sociedad gestora una entidad instrumental o vac韆 de contenido.

2. El control de riesgos exigir� su identificaci髇, medici髇, cuantificaci髇 y seguimiento. En consecuencia, las sociedades gestoras deber醤 disponer de los medios organizativos, materiales, t閏nicos y humanos espec韋icos que les permitan establecer un sistema de control de los riesgos en que incurran cada IIC, adecuados a la actividad espec韋ica que pretendan ejercer.

3. Las sociedades gestoras deber醤 establecer planes de formaci髇 y evaluaci髇 continuada para asegurar la adecuada formaci髇 del personal.

4. Con el fin de cubrir eventuales riesgos operacionales, los recursos propios exigibles a las sociedades gestoras sujetas a esta Circular ser醤 la suma de los requeridos con car醕ter general por el art韈ulo 70 del reglamento de la Ley de IIC m醩 el 4 por 100 de los ingresos brutos por comisiones que obtengan por la gesti髇 de instituciones de inversi髇 libre reguladas en la presenta circular, as� como sobre las extranjeras asimilables. Las exigencias de recursos propios as� calculadas se determinar醤 como promedio de los tres 鷏timos a駉s.

Norma 5.� Gesti髇 de activos.

1. Las sociedades gestoras deber醤 contar en su Consejo de Administraci髇 o entre sus directivos o asimilados con personas que tengan una experiencia adecuada al tipo de gesti髇 que pretendan realizar. Se entender� que poseen esta experiencia aquellas personas que durante un plazo no inferior a dos a駉s hayan desempe馻ndo funciones relacionadas con IIC de Inversi髇 Libre u otras actividades de gesti髇 alternativas similares a las desarrolladas por las IIC reguladas en esta Circular.

2. Las sociedades gestoras podr醤 delegar la gesti髇 de activos en terceras entidades, con sujeci髇 a lo establecido en el art韈ulo 68 del Reglamento de la Ley de IIC y en la norma 4.� 1 de la presente Circular.

3. Las sociedades gestoras podr醤 recibir asesoramiento de terceras entidades sobre su pol韙ica de inversiones. En el folleto informativo de la IIC se deber� informar sobre estas entidades.

Norma 6.� Sistemas de control y medici髇 de riesgos.

1. Las sociedades gestoras deber醤 contar con sistemas de medici髇 y control de riesgos que sean adecuados a las estrategias de inversi髇 concretas que vayan a llevar a cabo. Estos sistemas deber醤 medir la exposici髇 actual y potencial al riesgo, especialmente cuando, en el caso de IIC de Inversi髇 Libre, realicen operaciones que impliquen apalancamiento u operaciones con valores no cotizados, instrumentos financieros il韖uidos(sic) o instrumentos financieros derivados de valoraci髇 compleja, o ventas en descubierto.

2. Peri骴icamente las sociedades gestoras de IIC de Inversi髇 de Libre deber醤 realizar pruebas de tensi髇 y simulaci髇 de escenarios espec韋icos de crisis, para analizar sus potenciales efectos sobre las carteras de las IIC gestionadas y sobre la adecuada gesti髇 de la liquidez. Estas pruebas y simulaciones, cuyos resultados se deber醤 conservar documentalmente durante cinco a駉s, deber醤 tener en cuenta de manera adecuada los posibles cambios en las estructuras de los mercados, de los productos y de las correlaciones entre activos.

3. Las sociedades gestoras deber醤 establecer sistemas internos de comunicaci髇 que, ajustados a lo establecido en esta Circular, aseguren que la informaci髇 relevante procedente de las entidades que les presten servicios o en las que tengan delegada funciones llegue con rapidez a los responsables de la gestora.

4. Las sociedades gestoras de IIC de Inversi髇 Libre deber醤 dotarse de procedimientos que aseguren el control de las posiciones de los activos que, con sujeci髇 a lo establecido en la norma 9.�, hayan sido entregados en garant韆 y sobre los que el beneficiario de 閟ta haya ejercido un derecho de disposici髇.

5. Las sociedades gestoras de IIC de IIC de Inversi髇 Libre deber醤 contar con mecanismos de control de la liquidez de las inversiones subyacentes, de modo que se puedan atender los reembolsos en tiempo y forma.

6. Las sociedades gestoras deber醤 adoptar medidas que les permitan conocer las participaciones o acciones de las IIC gestionadas que hayan sido utilizadas por terceros como subyacente de operaciones estructuradas.

Norma 7.� Segregaci髇 de funciones.

1. Las sociedades gestoras deber醤 asegurar la adecuada segregaci髇 de funciones, especialmente las funciones de gesti髇, administraci髇 y control, ya sea manteni閚dolas en el seno de la entidad, ya mediante delegaci髇 en prestadores de servicios externos.

2. En la determinaci髇 del valor liquidativo de las IIC gestionadas, tanto si se ha delegado como si no, no deber醤 intervenir personas que realicen funciones de gesti髇. No obstante, en los casos excepcionales en los que sea necesaria cualquier aportaci髇 del 醨ea de gesti髇 para el c醠culo del valor liquidativo, se deber� dejar constancia documental de la justificaci髇 de dicha intervenci髇, conserv醤dose esta documentaci髇 durante cinco a駉s.

Norma 8.� Delegaci髇 de funciones de administraci髇.

Cuando las sociedades gestoras deleguen funciones de administraci髇 de las contempladas en el art韈ulo 64.b) del Reglamento de la Ley de IIC, deber醤 respetar, adem醩 de las normas establecidas en el art韈ulo 68 de dicho Reglamento, las normas siguientes:

• a) La entidad en la que se deleguen las funciones de administraci髇 mencionadas en el art韈ulo 68.2 del Reglamento deber� contar con personal con suficiente experiencia y medios materiales id髇eos. La sociedad gestora que otorga la delegaci髇 deber� haber realizado las comprobaciones que le permitan asegurarse que las tareas delegadas son realizadas adecuadamente. La suficiencia de dichos medios deber� ser acreditada ante la CNMV en la solicitud de autorizaci髇 de la delegaci髇.
• b) La delegaci髇 de las funciones de administraci髇 no podr� ocasionar una disminuci髇 en los controles exigidos por la normativa. En particular, la entidad en la que se delegue no podr� ser el depositario, ni ser una entidad con la que se haya establecido un acuerdo de garant韆 financiera de los previstos en la norma 9.� de esta Circular, ni ejercer funciones de Unidad de Control.
• c) Se deber� establecer un sistema de control de la actividad de la entidad en que se delega. Entre otros controles, se deber醤 establecer, con la suficiente periodicidad, procedimientos de conciliaci髇 de las posiciones de efectivo y valores entre la entidad en la que se delegue, la sociedad gestora y el depositario y, en su caso, las entidades con las que se establezcan acuerdos de garant韆 financiera.
• d) Cuando se delegue el c醠culo del valor liquidativo, el contrato de delegaci髇 deber� asegurar que las pr醕ticas de valoraci髇 de la entidad en que se delegue son conformes con los criterios de valoraci髇 de activos exigidos por las normas espa駉las y con los recogidos en el folleto de la IIC. Asimismo, deber醤 existir cl醬sulas que permitan al depositario cumplir con sus funciones de vigilancia y supervisi髇. Deber醤 establecerse procedimientos expresos para conciliar las eventuales discrepancias entre el valor liquidativo calculado por la entidad en la que se delega y el estimado por la sociedad gestora.

Norma 9.� R間imen de los activos dados en garant韆 por las IIC de Inversi髇 Libre.

1. Cuando una IIC de Inversi髇 Libre, o su gestora, concierte un acuerdo de garant韆 financiera con un tercero, en cuya virtud se transmita a 閟te la propiedad del bien entregado en garant韆, o dicho bien quede pignorado con derecho de disposici髇 a favor del acreedor pignoraticio, deber� informar de dicha circunstancia al depositario, en cumplimiento de lo previsto en el art韈ulo 92 del Reglamento de IIC. El contrato firmado por la IIC o su gestora y la entidad con quien se haya alcanzado el acuerdo de garant韆 financiera deber� prever que el depositario reciba la informaci髇 necesaria para el cumplimiento de las funciones de supervisi髇 y vigilancia que contempla el art韈ulo 93 del Reglamento de IIC y el resto de la normativa de aplicaci髇.

2. Los acuerdos citados en el p醨rafo anterior s髄o podr醤 suscribirse con entidades financieras sujetas a supervisi髇 en un pa韘 de la OCDE.

3. Los contratos que impliquen acuerdos de garant韆 financiera deber醤 incluir cl醬sulas que faciliten y permitan la actividad de supervisi髇 por la CNMV, en especial en lo referente a las operaciones de financiaci髇 y pr閟tamo de valores.

4. De conformidad con lo establecido en el art韈ulo decimoquinto del Real Decreto Ley 5/2005, de 11 de marzo, de reformas urgentes para el impulso de la productividad y para la mejora de la contrataci髇 p鷅lica, tales acuerdos deber醤 prever con claridad las responsabilidades de la IIC y del beneficiario de las garant韆s en caso de incumplimiento de sus respectivas obligaciones y en situaciones de insolvencia. En particular, iniciado el procedimiento concursal del beneficiario de la garant韆, la IIC de Inversi髇 Libre, cumpliendo con las condiciones que impone el art韈ulo decimoquinto del Real Decreto Ley 5/2005, podr� poner t閞mino de forma inmediata al acuerdo de garant韆 financiera, realiz醤dose un pago 鷑ico neto por la parte cuya deuda sea mayor respecto a la otra, una vez tenidas en cuenta todas las obligaciones respectivas.

5. La sociedad gestora, la entidad en la que hubiera delegado, en su caso, las correspondientes funciones administrativas y el depositario deber醤 recibir de la entidad con la que se hubiera concertado el acuerdo de garant韆 financiera informaci髇 peri骴ica sobre las posiciones en los bienes objeto de la garant韆 y el importe de las obligaciones financieras garantizadas. El contrato deber� regular el procedimiento para conciliaci髇 las eventuales diferencias de valoraci髇 o de posiciones que puedan surgir.

6. El folleto informativo de la IIC recoger� la pol韙ica general de la IIC en cuanto a aportaci髇 de garant韆s. Asimismo, tanto el folleto informativo como la informaci髇 peri骴ica de la IIC identificar醤 las entidades con las que se hubieran establecido acuerdos de garant韆 financiera y se dar� informaci髇 sobre su solvencia financiera.

7. El folleto informar�, respecto a las obligaciones garantizadas a favor de contrapartes de acuerdos de garant韆 financiera, del porcentaje del valor de mercado m醲imo de los activos afectos a garant韆s que puedan ser objeto de disposici髇 por sus beneficiarios. La informaci髇 peri骴ica de la IIC reflejar� el nivel efectivo del citado porcentaje el 鷏timo d韆 h醔il del per韔do al que se refiera la mencionada informaci髇.

Norma 10.� Evaluaci髇 y an醠isis de inversiones por IIC de IIC de Inversi髇 Libre.

1. Las sociedades gestoras de IIC de IIC de Inversi髇 Libre deber醤 incluir como parte de sus procedimientos de control interno los criterios cualitativos, cuantitativos y operacionales en los que fundamenten la evaluaci髇 y an醠isis de inversiones para las instituciones que gestionen. Estos criterios deber醤 haberse acordado con el depositario y deber醤 contar con la aprobaci髇 del Consejo de Administraci髇 de la gestora y de una persona con poder suficiente del depositario.

Tales criterios tomar醤 en cuenta como m韓imo los siguientes aspectos de las sociedades gestoras de las IIC subyacentes, o de estas 鷏timas:

• a) Estrategias y procesos de inversi髇 y construcci髇 de carteras.
• b) Dotaci髇 de medios humanos de las sociedades gestoras y experiencia y honorabilidad de los gestores. En el an醠isis de la calidad del equipo gestor se deber醤 tener en cuenta las referencias existentes de terceros.
• c) Mecanismos del control del riesgo, con especial atenci髇 a los sistemas de evaluaci髇 del riesgo en situaciones extremas, y procedimientos de valoraci髇 de activos y c醠culo del valor liquidativo.
• d) Relaciones con entidades en que se hayan delegado funciones de administraci髇, con intermediarios, custodios y subcustodios, entidades con las que se hayan concertado acuerdos de garant韆 financiera y, en general, con las entidades proveedoras de servicios.
• e) Nivel de apalancamiento, gastos y comisiones del fondo. Sistemas de ecualizaci髇.
• f) Mecanismos y condiciones de suscripci髇 y reembolso.
• g) Forma de representaci髇, registro y custodia de las participaciones o acciones.
• h) An醠isis cuantitativo: estudio de rentabilidades y correlaciones, simulaciones y an醠isis estad韘ticos.
• i) Documentaci髇 legal: folleto, documentos constitutivos, contratos de delegaci髇 y con los proveedores de servicios, y auditor韆s.
• j) Contenido y frecuencia de la informaci髇 peri骴ica a recibir de las gestoras de cada IIC subyacente.
• k) Existencia de acuerdos especiales con determinados inversores.

Los procedimientos de evaluaci髇 y an醠isis deber醤 indicar qu� partes de la evaluaci髇 de los aspectos anteriores deber醤 realizarse directamente en el domicilio de la gestora de la IIC y, en el caso de la letra d), qu� parte deber� realizarse directamente con las entidades mencionadas. Asimismo, mientras la inversi髇 permanezca en cartera, se deber醤 llevar a cabo reevaluaciones de los aspectos mencionados con la periodicidad que se determine en cada caso, que no podr� ser superior al a駉.

La participaci髇 del depositario se limitar� a las funciones que le son propias y s髄o afectar� al contenido de las letras c), en lo referente a la valoraci髇 de activos y c醠culo del valor liquidativo, d), f), g) y j).

2. Los procedimientos de evaluaci髇 y an醠isis indicar醤 qu� tareas de las descritas en el apartado anterior deber醤 ser desempe馻das por personas no implicadas directamente en el 醨ea de gesti髇.

3. La sociedad gestora conservar� durante cinco a駉s la justificaci髇 documental de las evaluaciones mencionadas en los apartados anteriores.

4. Las tareas descritas anteriormente podr醤 ser objeto de delegaci髇 en terceras entidades, con sujeci髇 a lo dispuesto en el art韈ulo 68 del Reglamento de la Ley de IIC y en las letras a) y b) de la norma 8.� de la presente Circular. A este respecto, la sociedad gestora deber� adoptar medidas de control de la entidad en la que se delegue, en especial en lo relativo a lo dispuesto en el anterior apartado 3.

5. En cumplimiento de la funci髇 de vigilancia y supervisi髇 que le atribuye el art韈ulo 93 del Reglamento de la Ley de IIC, el depositario deber� establecer un sistema de control para garantizar que los procedimientos anteriores se realizan de acuerdo a lo dispuesto en las normas vigentes. Este sistema de control se circunscribir� exclusivamente a lo contenido en las letras c), en lo referente a la valoraci髇 de activos y c醠culo del valor liquidativo, d), f), g) y j).

Norma 11.� SICAV de Inversi髇 Libre y SICAV de IIC de Inversi髇 Libre que no hayan delegado la gesti髇 de activos.

El contenido de las normas 3.� a 10.� ser� aplicable, en la medida que proceda, a aquellas SICAV de Inversi髇 Libre y SICAV de IIC de Inversi髇 Libre que no hayan delegado la gesti髇 de activos.

Norma 12.� Documento de consentimiento del inversor.

1. La declaraci髇 escrita por la que, de acuerdo con lo previsto en la letra j) del art韈ulo 43 y la letra f) del art韈ulo 44 del Reglamento de la Ley de IIC, el inversor manifieste que conoce los riesgos inherentes a la inversi髇 en IIC de Inversi髇 Libre e IIC de IIC de Inversi髇 Libre tendr� el siguiente tenor:

玒o (nombre y NIF del inversor o su representante) s� que las inversiones en (IIC de Inversi髇 Libre/IIC de IIC de Inversi髇 Libre) est醤 sujetas a riesgos de naturaleza y grado distintos a los de los fondos de inversi髇 ordinarios. S� que el valor de mi inversi髇 podr� variar substancialmente a lo largo del tiempo y podr� hacerlo sin guardar relaci髇 con la evoluci髇 de las Bolsas o de los mercados de renta fija. S� que puedo perder parte de mi inversi髇 y, en casos extremos, toda ella. Acepto expresamente que mi inversi髇 tendr� mucha menos liquidez que los fondos de inversi髇 ordinarios, por lo que no es aconsejable para quien pueda tener necesidades apremiantes de dinero.

Adem醩, he sido informado en detalle sobre:

• La pol韙ica de inversi髇 de la IIC.
• Los riesgos inherentes a la inversi髇.
• La frecuencia con la que se garantiza la liquidez.
• El r間imen de preavisos.
• El l韒ite m醲imo a los reembolsos en una misma fecha.
• El per韔do de permanencia m韓imo de la inversi髇.
• Las comisiones de gesti髇, dep髎ito y otros gastos asociados, tanto directos como indirectos.
• La posibilidad de verme obligado a recibir reembolsos en especie (en el caso de IIC de Inversi髇 Libre).�

2. La declaraci髇 escrita se馻lada en el p醨rafo anterior deber� ser un documento independiente de la orden de suscripci髇, siendo ambos documentos suscritos en el mismo acto. De ella se entregar� obligatoriamente una copia firmada al inversor.

3. Cuando la suscripci髇 se realice por medios telem醫icos, se deber� acreditar adecuadamente la entrega al inversor del documento de consentimiento.

Norma 13.� Folleto.

Como complemento a lo dispuesto en los art韈ulos 22, 23, 43 y 44 del Reglamento de la Ley de IIC, el folleto completo y, de manera resumida, el folleto simplificado deber醤 contener la siguiente informaci髇:

• a) Informaci髇 sobre suscripciones y reembolsos:
  • 1. Periodicidad del valor liquidativo. Valores liquidativos estimados.
  • 2. Mecanismos y fechas para las suscripciones y reembolsos.
  • 3. Plazos de preaviso y pago de reembolsos. Posibilidad de retraso del c醠culo del valor liquidativo. En el caso de IIC de Inversi髇 Libre, posibilidad y condiciones de reembolso en especie.
• b) Informaci髇 sobre la pol韙ica general de garant韆s concedidas por la instituci髇, posibilidad de que sus beneficiarios dispongan de los bienes entregados en garant韆, valor de mercado m醲imo de las garant韆s susceptibles de ser reutilizadas respecto a las obligaciones del fondo y solvencia financiera m韓ima de estos beneficiarios.
• c) Informaci髇 gen閞ica sobre los acuerdos de delegaci髇 de funciones.
• d) Informaci髇 gen閞ica sobre los contratos de asesoramiento.
• e) Informaci髇 sobre la estrategia de inversi髇 y gesti髇 de la IIC, de los especiales riesgos que puedan conllevar, as� como de los criterios de concentraci髇 y diversificaci髇 que puedan ser relevantes para evaluar los riesgos en que se incurra. En las IIC de Inversi髇 Libre se informar� adem醩 del riesgo de contraparte con una misma entidad. En las IIC de IIC de Inversi髇 Libre se incluir醤 los criterios para la selecci髇 de las IIC subyacentes en las que invierta, y los criterios de diversificaci髇 por gestores, estrategias y valores.
• f) Pol韙ica de inversi髇 en activos l韖uidos y de gesti髇 de la liquidez para atender reembolsos.
• g) Las IIC de Inversi髇 Libre deber醤 informar sobre el l韒ite de endeudamiento, as� como sobre el apalancamiento adicional por cesi髇 temporal de activos, financiaci髇 simult醤ea, financiaci髇 por pr閟tamo de valores y operaciones en instrumentos financieros derivados.
• h) Las IIC de Inversi髇 Libre incluir醤 los criterios de valoraci髇 de los activos que tengan en cartera.
• i) Las IIC de Inversi髇 Libre y las IIC de IIC de Inversi髇 Libre deber醤 informar sobre el nivel acumulado m醲imo de comisiones de gesti髇 y depositario directas e indirectas que podr醤 soportar.

Norma 14.� Informaci髇 peri骴ica.

1. Los informes anuales, semestrales y trimestrales de las IIC de Inversi髇 Libre se ajustar醤 a lo dispuesto con car醕ter general para las IIC ordinarias. Deber醤 informar en todo caso sobre los siguientes extremos:

• a) Proporci髇 del patrimonio que se vea afectado por operaciones estructuradas de terceros en las que la propia IIC act鷈 como subyacente.
• b) Parte del patrimonio vinculado a posiciones propias del personal de la sociedad gestora, o de los promotores de la IIC.
• c) Conciliaci髇 de las diferencias superiores al 10 por 100 entre el valor liquidativo estimado y el valor liquidativo definitivo correspondiente a la misma fecha.
• d) Valor de mercado de las garant韆s otorgadas por la IIC sobre las que se ha ejercido el derecho de disposici髇, respecto a las obligaciones de la IIC con cada entidad beneficiaria.
• e) Solvencia financiera de las entidades beneficiarias de dichas garant韆s.
• f) Informaci髇 sobre el importe de las comisiones de gesti髇 y depositario directas y, en su caso, indirectas, soportadas efectivamente.

Esta informaci髇 deber� remitirse al part韈ipe, de acuerdo con lo establecido en el art韈ulo 18 de la Ley de IIC.

2. Los informes anuales, semestrales y trimestrales de las IIC de IIC de Inversi髇 Libre se ajustar醤 a lo dispuesto con car醕ter general para las IIC ordinarias, con las adaptaciones que resulten necesarias. Deber醤 informar en todo caso del importe acumulado de las comisiones directas e indirectas soportadas efectivamente y de la conciliaci髇 de las diferencias superiores al 10 por 100 entre el valor liquidativo estimado y el aplicado en suscripciones y reembolsos de la misma fecha.

Norma 15.� Derecho de reembolso en IIC de Inversi髇 Libre.

1. Una IIC de inversi髇 libre podr� no otorgar derecho de reembolso en todas las fechas de c醠culo del valor liquidativo, siempre que figure expresamente en el folleto informativo de la IIC de inversi髇 libre. En cualquier caso el derecho de reembolso deber� respetar la periodicidad m韓ima establecida en el art韈ulo 43.e) del Reglamento de IIC.

2. De acuerdo con la letra d) del art韈ulo 43 del Reglamento de IIC, el pago de los reembolsos se podr� realizar en especie, siempre que as� lo especifique el folleto de la IIC. A este respecto, la sociedad gestora deber� establecer mecanismos para evitar los posibles conflictos de inter閟 entre part韈ipes o accionistas.

Norma 16.� Derecho de reembolso de IIC de IIC de Inversi髇 Libre.

A las IIC de IIC de Inversi髇 Libre que garanticen los reembolsos con cargo a su patrimonio les ser� aplicable el apartado 1 de la norma 15.� de la presente Circular.

Norma 17.� R間imen de valores liquidativos estimados.

Con independencia de la periodicidad del c醠culo del valor liquidativo que, de acuerdo con lo establecido en el folleto, deba aplicarse a suscripciones y reembolsos, los part韈ipes o accionistas de IIC de Inversi髇 Libre y de IIC de IIC de Inversi髇 Libre podr醤 recibir de la sociedad gestora, con la frecuencia que 閟ta estime conveniente y figure en el folleto informativo, estimaciones preliminares o indicativas del valor liquidativo, calculadas por la gestora de acuerdo con sus estimaciones de comisiones, gastos y resultados de la cartera de activos, y que no se aplicar醤 a la liquidaci髇 de las suscripciones y reembolsos. En la informaci髇 peri骴ica se deber醤 conciliar las diferencias superiores al 10 por 100 entre tales estimaciones preliminares y el valor liquidativo definitivo correspondiente a la misma fecha.

Norma 18.� Estados financieros y estad韘ticos.

1. Las gestoras de IIC de Inversi髇 Libre deber醤 presentar a la CNMV un estado de informaci髇 estad韘tica y operativa referido al 鷏timo d韆 del per韔do se馻lado, salvo cuando se indique expresamente lo contrario, y cuyo modelo figura en el anexo I:

�	Denominaci髇	Periodicidad	Plazo m醲. de presentaci髇
IL1.	Estado de Informaci髇 estad韘tica operativa.	Mensual.	趌timo d韆 natural del tercer mes posterior al de la fecha de referencia.
IL2.	Cartera de inversiones.	Mensual.

Cuadro del n鷐ero 1 de la norma 18.� redactado por el n鷐ero 2 de la norma adicional de la Circular 3/2008, de 11 de septiembre, de la Comisi髇 Nacional del Mercado de Valores, sobre normas contables, cuentas anuales y estados de informaci髇 reservada de las instituciones de inversi髇 colectiva (獴.O.E.� 2 octubre).Vigencia: 31 diciembre 2008

La CNMV podr� exigir en cualquier momento de las entidades, con car醕ter general o particular, cuantas aclaraciones o informaciones complementarias precise sobre dichos estados.

2. Las IIC de Inversi髇 Libre deber醤 poner a disposici髇 del depositario la informaci髇 a la que se refiere el primer p醨rafo del apartado anterior, para su verificaci髇, no m醩 tarde del d韆 20 del mes en el que se debe presentar la informaci髇 a la CNMV.

3. Los modelos p鷅licos de estados financieros de las IIC de Inversi髇 Libre e IIC de IIC de Inversi髇 Libre, as� como la informaci髇 reservada de las IIC de IIC de Inversi髇 Libre, se ajustar醤 a lo dispuesto con car醕ter general para las IIC financieras.

4. Las normas contables aplicables a las IIC de Inversi髇 Libre e IIC de IIC de Inversi髇 Libre, se ajustar醤 a lo dispuesto con car醕ter general para las IIC financieras.

5. La presentaci髇 de los estados mencionados en los apartados anteriores a la CNMV deber� hacerse por v韆 telem醫ica mediante el sistema CIFRADOC/CNMV, aprobado por Acuerdo del Consejo de la CNMV de 11 de marzo de 1998, u otro similar. La informaci髇 deber� suscribirse por persona que posea facultades para ello de la sociedad gestora o sociedad de inversi髇 y del depositario.

Norma 19.� L韒ites de las IIC de Inversi髇 Libre.

1. A los efectos de cumplir el l韒ite de endeudamiento establecido en el apartado h) del art韈ulo 43 del Reglamento, las IIC de Inversi髇 Libre realizar醤 el c髆puto teniendo en cuenta todos los fondos recibidos en efectivo por la instituci髇, sin considerar la cesi髇 temporal de activos, la financiaci髇 recibida mediante operaciones simult醤eas ni la financiaci髇 por venta de valores recibidos en pr閟tamo.

El folleto informativo establecer� la pol韙ica de la IIC en cuanto al apalancamiento adicional mediante cesiones temporales de activos, financiaci髇 simult醤ea, financiaci髇 por venta de valores recibidos en pr閟tamo y compromisos por obligaciones en derivados. En su descripci髇 de las medidas de control interno, la gestora indicar� la f髍mula de c髆puto de dichos compromisos y las caracter韘ticas fundamentales de los modelos internos de que disponga para su medici髇 y control.

2. El folleto de las IIC de Inversi髇 Libre se馻lar� la pol韙ica de diversificaci髇 de riesgos en activos, instrumentos financieros e instrumentos derivados independientes, de modo que se garantice el principio de diversificaci髇 del riesgo establecido en el art韈ulo 23 de la Ley de IIC. Asimismo, informar� de los l韒ites que tendr� la exposici髇 del patrimonio de la IIC al riesgo de contraparte con una misma entidad.

3. Cuando la pol韙ica de una IIC de Inversi髇 Libre consista en invertir mayoritariamente en otras IIC, tal circunstancia deber� hacerse constar expresamente en el folleto informativo. En este caso, a dichas inversiones no se les aplicar醤 las disposiciones del art韈ulo 44 del Reglamento de la Ley de IIC.

Norma 20.� L韒ites de las IIC de IIC de Inversi髇 Libre.

1. Se entender醤 comprendidos en la letra a) del apartado 1 del art韈ulo 44 del Reglamento a efectos del c髆puto del 60 por 100, los siguientes activos:

• a) IIC de Inversi髇 Libre constituidas en Espa馻.
• b) IIC domiciliadas en pa韘es pertenecientes a la OCDE o cuya gesti髇 haya sido encomendada a una sociedad gestora o entidad que desarrolle funciones similares a las de la sociedad gestora y con an醠ogas exigencias de responsabilidad, sujeta a supervisi髇 con domicilio en un pa韘 perteneciente a la OCDE, en cuyos documentos constitutivos se establezcan unas normas de inversi髇 similares a las establecidas para las IIC de Inversi髇 Libre constituidas en Espa馻.
• c) Sociedades de inversi髇, sociedades de cartera y veh韈ulos o estructuras asimilables, cuyos folletos o documentos constitutivos establezcan unas normas de inversi髇 similares a las establecidas para las IIC de inversi髇 libre constituidas en Espa馻, que tengan por finalidad replicar una IIC de estas caracter韘ticas y que est閚 domiciliadas en pa韘es de la OCDE o que la entidad encargada de la gesti髇 est� sometida a supervisi髇 y tenga domicilio en un pa韘 perteneciente a la OCDE. A efectos de lo dispuesto en esta letra y en la anterior, se entender� por supervisi髇 la autorizaci髇 de la entidad y sus normas de funcionamiento por una autoridad regulatoria de ese pa韘 con competencias en la materia, o bien el registro de la misma en dicha autoridad.

2. El porcentaje m韓imo del 60 por 100 se馻lado en el apartado anterior podr� ser alcanzado mediante la inversi髇 en instrumentos financieros derivados cuyo subyacente sea un activo de los mencionados en las letras a), b) y c) de dicho apartado, o 韓dices financieros compuestos por dichos activos, siempre y cuando el 韓dice re鷑a las condiciones establecidas en el art韈ulo 36.1.f) del Reglamento de la Ley de IIC. Si se trata de instrumentos financieros derivados de los mencionados en el art韈ulo 36.1.g) de dicho Reglamento, se deber醤 respetar los l韒ites de diversificaci髇 del riesgo del art韈ulo 38, conjuntamente con el l韒ite del 10 por 100 recogido en el apartado 1, letra b) del art韈ulo 44. Para el c髆puto de estos l韒ites se estar� a lo dispuesto con car醕ter general para las operaciones en derivados de las IIC.

3. El l韒ite del 60 por 100 deber� medirse de acuerdo con la siguiente f髍mula:

siendo:

VR_i = Valor de realizaci髇 de las inversiones en IIC de Inversi髇 Libre y similares en el momento i de c醠culo del valor liquidativo.

Pat_i = Patrimonio de la instituci髇 en el momento i.

ΔPart韈ipes_i = Variaci髇 que se ha producido en la cuenta 玃art韈ipes� del pasivo del Balance en el periodo correspondiente a los 鷏timos seis meses hasta el momento i. S髄o se considerar醤 las variaciones positivas.

n: N鷐ero de veces que se calcula el valor liquidativo de la instituci髇 en un a駉.

El coeficiente ser� exigible cada vez que se calcule el valor liquidativo a partir de la fecha en que la instituci髇 lleve un a駉 inscrita en el correspondiente Registro de la CNMV, excepto si su incumplimiento se deriva de la evoluci髇 de los precios de mercado de los activos en cartera.

4. En el folleto informativo de la instituci髇 se deber� informar detalladamente sobre las pol韙icas destinadas a garantizar una adecuada diversificaci髇 de la cartera de la IIC, tanto en estrategias de inversi髇 como en gestores de las IIC o valores asimilables integrantes de dicha cartera.

Norma 21.� Valoraci髇 de IIC de Inversi髇 Libre.

En el c醠culo del valor liquidativo de participaciones y acciones, a las IIC de Inversi髇 Libre se les aplicar醤 los principios b醩icos y criterios generales de valoraci髇 establecidos para las IIC de car醕ter financiero, todo ello de acuerdo con los criterios de valoraci髇 establecidos en el folleto informativo de la instituci髇. Dichos criterios tendr醤 por objetivo reflejar el valor al que podr韆n razonablemente liquidarse los activos a un tercero que no tuviera una relaci髇 especial con la IIC y que estuviera adecuadamente informado en el momento de la valoraci髇.

Los criterios de valoraci髇 de los activos deber醤 en todo caso cumplir las siguientes reglas:

• a) Los activos e instrumentos financieros deber醤 ser valorados diariamente, salvo que se trate de posiciones que no sean negociadas activamente o en las que la obtenci髇 de precios requiera considerable esfuerzo o cuya valoraci髇 sea compleja, en cuyo caso se podr� establecer una frecuencia menor. La frecuencia de valoraci髇 tendr� en cuenta, en cualquier caso, el tama駉 y la naturaleza de la posici髇.
• b) La captura de precios para valorar posiciones activamente negociadas, sean precios oficiales de cierre o cambios medios ponderados, deber� ser autom醫ica, si fuera posible, y estar sujeta a controles que detecten eventuales errores en la fuente de los precios o falta de representatividad de 閟tos, por falta de liquidez.
• c) En el caso de valores cotizados de renta fija, cuando se utilicen para determinar el valor razonable del activo medias de cotizaciones, se deber� utilizar un n鷐ero suficiente de 閟tas y excluir los valores extremos.
• d) Para asegurar su representatividad, los par醡etros usados para valorar derivados que carezcan de un mercado suficientemente l韖uido deber醤 ser objeto de los oportunos controles y verificaciones, que deber醤 estar adecuadamente documentados. Asimismo, se deber� establecer un procedimiento expreso para reconciliar las eventuales discrepancias entre el valor calculado por los modelos te髍icos de la sociedad gestora o entidad en que 閟ta hubiera delegado esa funci髇 y los precios otorgados por la contraparte.
• e) Para que el inversor no pueda conocer con antelaci髇 ni estimar con certeza el valor liquidativo aplicable a suscripciones y reembolsos, la sociedad gestora podr� fijar preavisos m韓imos para las operaciones de suscripci髇 y reembolso o retrasar el c醠culo del valor liquidativo aplicable a tales operaciones. De todo ello informar� en el folleto.

Norma 22.� Valoraci髇 de las IIC de IIC de Inversi髇 Libre.

En el c醠culo del valor liquidativo de participaciones y acciones, a las IIC de IIC de Inversi髇 Libre se les aplicar醤 los principios b醩icos y criterios generales de valoraci髇 establecidos para las IIC de car醕ter financiero, todo ello de acuerdo con los criterios de valoraci髇 establecidos en el folleto informativo de la instituci髇. Dichos criterios tendr醤 por objetivo reflejar el valor al que podr韆n razonablemente liquidarse los activos a un tercero que no tuviera una relaci髇 especial con la IIC y que estuviera adecuadamente informado en el momento de la valoraci髇.

En cualquier caso se deber醤 observar las siguientes reglas:

• a) Las IIC y valores asimilables en cartera se valorar醤 al 鷏timo valor liquidativo que, no susceptible de rec醠culo o confirmaci髇, sea conocido en el momento de la valoraci髇. Si no se dispusiera de valoraciones definitivas, las suscripciones y reembolsos se materializar醤 s髄o por la parte cierta. La diferencia se har� efectiva cuando se conozcan las valoraciones definitivas. En la suscripci髇, el part韈ipe, y en el reembolso, la sociedad gestora, har醤 constar que se comprometen a hacer efectivas estas diferencias.

  No obstante, se podr醤 utilizar valores liquidativos estimados, bien se trate de valores preliminares del valor liquidativo definitivo, bien sean valores intermedios entre los valores liquidativos definitivos o no susceptibles de rec醠culo o confirmaci髇, hasta un m醲imo del 10% del patrimonio P醨rafo segundo de la letra a) de la norma 22.� introducido por el n鷐ero 1 de la norma adicional de la Circular 3/2008, de 11 de septiembre, de la Comisi髇 Nacional del Mercado de Valores, sobre normas contables, cuentas anuales y estados de informaci髇 reservada de las instituciones de inversi髇 colectiva (獴.O.E.� 2 octubre).Vigencia: 31 diciembre 2008

• b) Cuando los valores liquidativos de las IIC y valores asimilables en cartera no correspondan con la fecha de c醠culo del valor liquidativo de la IIC de IIC de Inversi髇 Libre, la sociedad gestora deber� establecer mecanismos que eviten los conflictos de inter閟 entre inversores, de modo que el valor liquidativo aplicable a suscripciones y reembolsos resulte desconocido para el inversor y resulte imposible de estimar de forma cierta. A tal efecto, podr� fijar preavisos m韓imos para las operaciones de suscripci髇 y reembolso, o retrasar el c醠culo del valor liquidativo aplicable a tales operaciones. De todo ello informar� en el folleto.