Sumario

La falta de liquidez en valores de renta variable supone un inconveniente para el adecuado desarrollo y funcionamiento del mercado y puede implicar perjuicios para los inversores e intermediarios. En l韓ea con lo dispuesto por otros supervisores de valores de la Uni髇 Europea, determinados mecanismos que persigan aumentar la liquidez de un valor pueden resultar oportunos si estos act鷄n de forma que minimicen la emisi髇 de se馻les err髇eas y no empa馿n el ordenado funcionamiento del mercado.

El Real Decreto 1333/2005, de 11 de noviembre, por el que se desarrolla la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, en materia de abuso de mercado, fija el procedimiento y los elementos a tener en cuenta para que la Comisi髇 Nacional del Mercado de Valores pueda declarar aceptada una pr醕tica de mercado, a los efectos de valorar la inexistencia de manipulaci髇 de mercado siempre que dicha pr醕tica se lleve a cabo por motivos leg韙imos.

Los Contratos de Liquidez a los que se refiere esta disposici髇 tienen por objeto la provisi髇 de liquidez por parte de un intermediario que, actuando por encargo del emisor, realiza operaciones de compra y venta en el mercado secundario oficial sobre las acciones de dicho emisor. No obstante, la aceptaci髇 de esta pr醕tica podr� extenderse en un futuro a otros valores as� como a otros sistemas de contrataci髇.

Teniendo en cuenta que esta actividad podr韆 suponer una manipulaci髇 de mercado en el sentido de lo establecido en el apartado 1 del art韈ulo 83 ter de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores y de la Directiva 2003/6/CE, esta Circular tiene por objeto determinar los l韒ites y las condiciones en que las operaciones realizadas en virtud de estos contratos pueden considerarse como una pr醕tica aceptada a los efectos de lo previsto en el citado art韈ulo 83.ter.1.a) de la Ley 24/1988.

Cabe se馻lar que otros supervisores europeos ya han aceptado o est醤 en proceso de aceptar como pr醕tica de mercado los contratos de provisi髇 de liquidez, a los efectos del art韈ulo 2 de la Directiva 2004/72/CE.

As�, en cumplimiento de lo dispuesto en apartado 2 del art韈ulo 5 del citado Real Decreto 1333/2005, la presente Circular ser� remitida al Comit� de Supervisores Europeos de Valores para que la incorpore a su p醙ina web, una vez sea publicada en el BOE.

Es necesario precisar que las operaciones realizadas al amparo de un Contrato de Liquidez que no cumpla con las condiciones establecidas en esta Circular, no deber醤 considerarse por s� solas como abuso de mercado. Quedar醤 incluidas dentro del 醡bito de aplicaci髇 de la normativa sobre mercados de valores y, especialmente, en la Directiva 2003/6/CE y de sus normas de transposici髇 (art韈ulo 83.ter.1.a) de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores y Real Decreto 1333/2005, de 11 de noviembre) y, en consecuencia, podr醤 ser objeto de sanciones o medidas administrativas si la Comisi髇 Nacional del Mercado de Valores dictaminase que la operaci髇 en cuesti髇 constituye abuso del mercado.

A los efectos de la aceptaci髇 de esta pr醕tica, la Comisi髇 Nacional del Mercado de Valores ha considerado el grado de transparencia de la actividad que regulan los Contratos de Liquidez, su influencia en la interacci髇 entre la oferta y la demanda, la necesidad de preservar la actuaci髇 de las fuerzas del mercado, en la medida en que estos contratos se ajustan a los mecanismos de negociaci髇, el riesgo que pudiera representar para la integridad de los mercados as� como las caracter韘ticas estructurales del mercado y la experiencia en materia supervisora.

En virtud de todo lo anterior, el Consejo de la Comisi髇 Nacional del Mercado de Valores, al amparo de lo dispuesto en los art韈ulos 83.ter.1.a) de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores y los art韈ulos 4 y 5 del referido Real Decreto 1333/2005, de 11 de noviembre y previo informe de su Comit� Consultivo, en su reuni髇 del d韆 19 de diciembre, ha dispuesto lo siguiente:

Norma primera. Descripci髇 de la pr醕tica de mercado.

1. De conformidad con los art韈ulos 4 y 5 del Real Decreto 1333/2005, de 11 de noviembre, por el que se desarrolla la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, en materia de abuso de mercado, se considerar� una pr醕tica aceptada de mercado las operaciones realizadas en virtud de un Contrato de Liquidez siempre que se cumplan los requisitos establecidos en esta Circular.

2. Las sociedades cuyas acciones se encuentren admitidas a negociaci髇 en un mercado secundario oficial espa駉l (en adelante, Emisor) podr醤 suscribir un Contrato de Liquidez con una empresa de servicios de inversi髇 o entidad de cr閐ito (en adelante, Intermediario Financiero).

3. En el Contrato de Liquidez se definir醤 las condiciones en las que el Intermediario Financiero operar� por cuenta del Emisor, comprando o vendiendo acciones de 閟te 鷏timo, con el 鷑ico objetivo de favorecer la liquidez de las transacciones y la regularidad de la cotizaci髇 de sus acciones, dentro de los limites establecidos en la autorizaci髇 otorgada por su Junta General de Accionistas para la adquisici髇 de acciones propias.

4. El Emisor s髄o podr� suscribir este tipo de contratos con un 鷑ico Intermediario Financiero por cada clase de acci髇.

Norma segunda. Requisitos de los Contratos de Liquidez.

Los Contratos de Liquidez objeto de esta Circular deber醤 cumplir en todo caso los siguientes requisitos:

1. Objetivo 鷑ico:

El Contrato de Liquidez deber� tener como 鷑ico objetivo el mencionado en el apartado 3 de la Norma 1.�

2. Independencia del Intermediario Financiero:

El Contrato de Liquidez deber� establecer la independencia de actuaci髇 del Intermediario Financiero como proveedor de liquidez respecto del Emisor, sin que 閟te pueda darle ninguna instrucci髇 encaminada a orientar sus intervenciones relativas a las operaciones de compra venta de sus acciones propias.

A tal efecto, el Intermediario Financiero deber� disponer de una estructura organizativa interna que garantice la independencia de los empleados encargados de tomar las decisiones relativas a las operaciones a realizar al amparo del Contrato de Liquidez respecto de las 醨eas encargadas de la gesti髇 de la cuenta propia, de la gesti髇 de carteras de terceros y de la gesti髇 de las 髍denes de terceros.

En el Contrato de Liquidez se fijar醤 las diferentes condiciones de remuneraci髇 que el Emisor deber� abonar al Intermediario Financiero, las cuales no deber醤 menoscabar el principio de independencia de este 鷏timo, ni alentarle a influir artificialmente en el precio y/o volumen de cotizaci髇 mediante la realizaci髇 de operaciones sobre sus acciones.

En ning鷑 caso, el Intermediario Financiero destinar� recursos financieros propios para llevar a cabo las operaciones objeto del Contrato de Liquidez, ni su remuneraci髇 podr� basarse en el n鷐ero de operaciones realizadas, sin perjuicio de que se le resarza de los gastos incurridos por su realizaci髇.

3. Actuaci髇 en los mercados secundarios oficiales:

Las operaciones realizadas en virtud de un Contrato de Liquidez 鷑icamente podr醤 llevarse a cabo en los mercados secundarios oficiales en los cuales est閚 admitidas a negociaci髇 las acciones del Emisor, a trav閟 de sus medios de contrataci髇 electr髇ica.

El Intermediario Financiero, en el desempe駉 de su actividad de provisi髇 de liquidez, operar� en los mercados secundarios oficiales espa駉les, conforme las normas de contrataci髇 y dentro de los horarios habituales de negociaci髇 de 閟tos.

4. Identificaci髇:

Las operaciones realizadas en virtud de un Contrato de Liquidez deber醤 ser registradas por el Intermediario Financiero en dos cuentas, una cuenta de valores y su correspondiente cuenta de efectivo, ambas abiertas a tal efecto a nombre del Emisor y destinadas 鷑icamente al registro de estas operaciones.

5. Continuidad de la actividad:

El Contrato de Liquidez deber� ejecutarse de modo que se asegure su continuidad. A tal efecto, el Intermediario Financiero podr� decidir no operar si, como consecuencia de ello, se viera comprometida la continuidad en la prestaci髇 de este servicio por el eventual agotamiento de las acciones o efectivos aportados por el Emisor.

Cuando los saldos de las cuentas asociadas al Contrato de Liquidez resulten insuficientes para asegurar la realizaci髇 de las operaciones, el Intermediario Financiero consultar� con el Emisor para determinar las medidas a tomar para regularizar esta situaci髇. En particular, el Emisor podr� decidir realizar aportaciones adicionales a ambas cuentas.

Cuando los saldos de ambas cuentas resulten excesivos, el Emisor, de acuerdo con el Intermediario Financiero, podr� reducirlos, siendo 閟te el 鷑ico supuesto en el que el Emisor podr� realizar disposiciones de la cuenta de efectivo. En lo relativo a la cuenta de valores, el Emisor podr� disponer del exceso de saldo hasta el l韒ite del n鷐ero de acciones aportadas menos las detra韉as, en su caso, hasta la fecha.

El Intermediario, de acuerdo con el Emisor, proceder� a la venta en mercado del saldo de acciones que resulte excesivo y que el Emisor no hubiese dispuesto, realizando la venta en el mejor inter閟 de 閟te, pero sin interferir ni obstaculizar el funcionamiento normal del mercado y sin inducir a error a terceros.

Las ventas realizadas por el Intermediario Financiero con el fin de eliminar el exceso de acciones depositadas en la cuenta de valores no estar醤 sujetas a lo establecido en el apartado 1 de la Norma 3.�

6. No disposici髇 de los valores:

Las acciones propias asignadas por el Emisor a un Contrato de Liquidez o adquiridas a su amparo, s髄o podr醤 ser adeudadas en la cuenta de valores como consecuencia de operaciones realizadas en virtud del correspondiente Contrato de Liquidez.

7. Proporcionalidad:

Los saldos de las cuentas asociadas al Contrato deber醤 guardar un equilibrio entre si y, a su vez ser proporcionales al objetivo en 閘 establecido.

No obstante lo dispuesto en el apartado 1 de la Norma 2.�, para asegurar el respeto al principio de proporcionalidad, en el Contrato de Liquidez se determinar醤 las condiciones en las que el Intermediario Financiero podr� proceder de forma simult醤ea o sucesiva a:

• a) Comprar o vender acciones del Emisor con el fin de asegurar el equilibrio relativo a los saldos de acciones y de efectivo disponible, teniendo en cuenta las perspectivas de evoluci髇 del Contrato de Liquidez.
• b) Transferir determinada cantidad de la cuenta de efectivo a otra cuenta se馻lada por el Emisor.

En los supuestos en los que, en el momento de la formalizaci髇 de un Contrato de Liquidez, el Emisor no deposite acciones en la cuenta de valores o lo haga en una cantidad insuficiente para iniciar las operaciones objeto del mismo, deber� existir un periodo previo durante el cual, el Intermediario Financiero s髄o podr� comprar acciones del Emisor hasta alcanzar el volumen previamente determinado en el referido contrato. Estas adquisiciones tendr醤 la finalidad exclusiva de permitir al Intermediario Financiero iniciar las operaciones objeto del Contrato, no estar醤 sujetas a lo establecido en el apartado 1 de la Norma 3.� y se realizar醤 en el mejor inter閟 del Emisor pero sin interferir ni obstaculizar el funcionamiento normal del mercado y sin inducir a error a terceros.

En el supuesto de finalizaci髇 del periodo previo sin haber alcanzado el volumen al que hace referencia el apartado anterior, el Emisor y el Intermediario Financiero podr醤:

• a) Ampliar el periodo previo por un plazo no superior a la mitad del inicialmente se馻lado.
• b) Dar por resuelto el Contrato.
• c) Establecer un volumen inferior.

8. Cancelaci髇 de las cuentas asociadas al Contrato de Liquidez:

Cuando el Contrato de Liquidez quede resuelto, con independencia de la raz髇 que lo motive, las cuentas a 閘 asociadas deber醤 cancelarse de acuerdo con el siguiente procedimiento:

• a) Cuenta de efectivo: el Intermediario Financiero transferir� inmediatamente su saldo a otra indicada por el Emisor.
• b) Cuenta de valores: El Intermediario Financiero proceder� inmediatamente a la venta de las acciones que en ese momento figuren en ella. Estas ventas no estar醤 sujetas a lo establecido en el apartado 1 de la Norma 3.� y se realizar醤 en el mejor inter閟 del Emisor pero sin interferir ni obstaculizar el funcionamiento normal del mercado y sin inducir a error a terceros.

No obstante, no ser� de aplicaci髇 lo contenido en la letra b) de este apartado cuando:

Las acciones sean transferidas a otro Intermediario Financiero encargado de la aplicaci髇 de otro Contrato de Liquidez que cumpla con los requisitos establecidos en esta Circular.

El Emisor desee recuperar la disponibilidad de un n鷐ero de acciones, en cuyo caso, no podr� ser superior al n鷐ero de acciones depositadas por 閘 una vez deducidas las eventuales disposiciones que pudiera haber realizado.

Norma tercera. Condiciones para operar.

1. El Intermediario Financiero, en el desempe駉 de su actividad de provisi髇 de liquidez, operar� en los mercados secundarios oficiales espa駉les, a trav閟 del mercado de 髍denes, conforme las normas de contrataci髇 y dentro de los horarios habituales de negociaci髇 de 閟tos.

2. No obstante, en los supuestos en los que lo establecido en el apartado anterior no sea de aplicaci髇, el Intermediario Financiero se abstendr� de comprar o vender mediante aquellas operaciones de bloques en las que su contrapartida est� deshaciendo una posici髇 previamente abierta mediante operaciones en el mercado de 髍denes y la ofrezca al precio medio ponderado de dichas operaciones.

3. El Intermediario Financiero no deber� ejercer nunca una posici髇 dominante en la contrataci髇 de las acciones del Emisor. A estos efectos, en ning鷑 caso se superar� el 25% del promedio diario del mercado de 髍denes del mercado secundario oficial en las 30 sesiones anteriores.

4. Durante los periodos de subasta y muy especialmente en la de cierre, el Intermediario Financiero deber� extremar su cautela, para evitar que su actuaci髇 influya de manera decisiva en la evoluci髇 de precios.

5. En cualquier caso, las operaciones realizadas por un Intermediario Financiero en el marco de un Contrato de Liquidez no deben originar artificialmente desviaciones del precio de cotizaci髇 respecto a la tendencia del mercado, obstaculizar el funcionamiento normal de 閟te ni inducir a error a terceros. A tal efecto:

• a) Las 髍denes de compra se deber醤 formular a un precio no superior al mayor entre el de la 鷏tima transacci髇 realizada en el mercado por sujetos independientes y el m醩 alto contenido en una orden de compra del carn� de 髍denes.
• b) Las 髍denes de venta se deber醤 formular a un precio no inferior al menor entre el de la 鷏tima transacci髇 realizada en el mercado por sujetos independientes y el m醩 bajo contenido en una orden de venta del carn� de 髍denes.

6. El Emisor deber� respetar en todo momento la normativa relativa a los negocios sobre las propias acciones, regulados en el Real Decreto Legislativo 1564/1989, de 22 de diciembre, por el que se aprueba el Texto Refundido de la Ley de Sociedades An髇imas y, en particular, el l韒ite de adquisici髇 establecido en el apartado 2 de su disposici髇 adicional primera.

Norma cuarta. Requisitos de informaci髇.

1. Informaci髇 entre el Emisor y el Intermediario:

El Emisor y el Intermediario financiero se transmitir醤 rec韕rocamente la informaci髇 necesaria para que cada uno de ellos pueda cumplir con sus respectivas obligaciones legales, debiendo observar especialmente las normas que sobre informaci髇 privilegiada se establecen en el T韙ulo VII de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores.

2. Informaci髇 P鷅lica:

Adem醩 de las obligaciones de informaci髇 en materia de autocartera a las que las sociedades cotizadas est醤 sometidas, todo Emisor que suscriba un Contrato de Liquidez deber� hacer p鷅lico mediante la correspondiente comunicaci髇 de informaci髇 relevante a la CNMV, lo siguiente:

• a) Con anterioridad a la entrada en vigor del Contrato de Liquidez, la identidad del Intermediario Financiero con el que se ha suscrito, identificaci髇 del valor y del mercado en el que se realizar醤 las operaciones, periodo de vigencia, as� como el n鷐ero de acciones y efectivo destinados a la cuenta de valores y a la cuenta de efectivo respectivamente.
• b) Con car醕ter trimestral y en todo caso cuando el Contrato de Liquidez quede resuelto, el Emisor informar� de las operaciones sobre sus propias acciones efectuadas al amparo de 閟te, con detalle del n鷐ero de acciones propias compradas y vendidas, el efectivo empleado y obtenido, as� como el saldo de la cuenta de valores y de la cuenta de efectivo, a la fecha del periodo del que se informa y a la firma del referido contrato.
• c) En los supuestos de resoluci髇 del Contrato de Liquidez, adem醩 de cumplir con lo establecido en la letra b) anterior, el Emisor informar� de este extremo.
• d) Cualquier modificaci髇 de la informaci髇 a la que hace referencia la letra a) de este apartado, deber� ser comunicada dentro de los 5 d韆s h醔iles burs醫iles siguientes.
• e) Detalle de las operaciones realizadas por Intermediario Financiero en los supuestos contemplados en el apartado 7 de la Norma 2.�, deber醤 ser comunicadas por el Emisor dentro de los 5 d韆s h醔iles burs醫iles.

Estas comunicaciones podr醤 consultarse en las p醙inas web de la CNMV y del Emisor.

3. Informaci髇 a remitir a la CNMV:

El Emisor que formalice un Contrato de Liquidez, adem醩 de cumplir con las obligaciones de informaci髇 establecidas en el apartado 2 de la Norma 4.�, remitir� a la CNMV una copia del referido contrato cuando lo suscriba.

Norma quinta. Restricciones.

1. El Emisor no realizar�, directa o indirectamente, ninguna operaci髇 adicional sobre sus propias acciones durante la vigencia de un Contrato de Liquidez, con excepci髇 de las que pueda efectuar al amparo de los supuestos previstos en el apartado siguiente, en los que el referido contrato quedar� en suspenso. En ning鷑 caso, el Emisor podr� utilizar la cuenta de valores para la adquisici髇 de acciones con el objetivo de aumentar su autocartera.

2. La operativa de un Contrato de Liquidez deber� suspenderse en los siguientes supuestos:

• a) En las ofertas p鷅licas de venta y suscripci髇 de acciones del Emisor, durante los 30 d韆s naturales posteriores, a la fecha de comienzo de su cotizaci髇.
• b) Desde el anuncio al mercado de una oferta p鷅lica de adquisici髇 de acciones del Emisor hasta su liquidaci髇.
• c) Durante la realizaci髇 de programas de recompra de acciones del Emisor, salvo que 閟te respete lo establecido en el citado Reglamento (CE) 2273/2003, en cuyo caso las operaciones del referido programa computar醤 a los efectos de los l韒ites establecidos en el apartado 3 de la Norma 3.�, recayendo la responsabilidad del cumplimiento de estos l韒ites en el Emisor.

Norma sexta. Modelo de Contrato de Liquidez.

La Comisi髇 Nacional del Mercado de Valores recomienda el uso del modelo de Contrato de Liquidez con los requisitos contemplados en la presente Circular que se incorpora como anexo I, con el prop髎ito de facilitar su correcta interpretaci髇.

Norma final.

La presente Circular entrar� en vigor al d韆 siguiente de su publicaci髇 en el BOE.